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2020-03-19 11:20
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  天铁转债(123046),申购代码:370587,配售代码:380587,信用级别:AA-,目前转股价值:95.85,转股价:17.35,当前股价:16.63,溢价率:4.33%。

  条款分析:评级低、债底保护性不强、平价不高,申购安全垫较薄

  天铁转债的票面利率分别为0.5%,0.7%,1.0%,1.5%,2.5%,3.0%,到期赎回价为112元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.89%;债项/主体评级为AA-/AA-(上海新世纪),以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.21%(2020/3/17)作为贴现率估算,债底价值为82.96元,债底保护性不强。下修条款为[10/30,90%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价16.54元,对应平价94.35元。综合看,该券申购安全垫较薄。

  正股质地

  天铁转债对应的正股是天铁股份,2017年深交所创业板上市,主营业务是轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售,主要用于轨道交通噪声与振动污染的防治,主导产品是轨道结构减振产品,是国内轨道结构减振技术领先企业。

  轨道工程橡胶制品占了总营收的96%以上。除此之外,公司还从事精细化工产品(锂化物及氯代烃等)、环保设备(雨、污水处理系统等),以及其他铁路配件等产品的研发、生产和销售。

  业绩方面,2016-2018年公司营收增速不错,但净利润几乎“原地踏步”。根据业绩快报,2019年公司业绩亮眼,营收同比增长107%,净利润同比增长54%,净利润有突破性进展。

  不过,公司面临着应收账款大、大股东质押高、客户集中度高(主要客户是中国中铁和中国铁建下属单位)等问题。

  上市定位与申购价值分析

  天铁正股当前股价为16.54元,对应平价为94.35元,可参考相近规模、相同评级的金牌(平价94.87元,平价溢价率25.55%)、华森(95.40, 24.73%)。我们认为:1、该券评级与规模均不算理想,不适合大资金操作,预计筹码需求不高;2、正股属于新基建题材,且业务契合度较高,有一定博弈价值;3、近期股市处于调整阶段,其上市时机可能一般,预计该券上市定位不会太高,甚至存在捡便宜货机会。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在23%附近,对应价格116元左右,建议一级市场适当参与。

  
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